核心观点： 

　　1. 物换星移。不变的，经济的重要内生动力仍有地产。节后我国地产呈现反弹 趋势，但迈入“金三银四”传统旺季，高频数据似又现疲态。疫后地产的复苏动能是 否可以持续？阻力来自何方？政策是否还将发力？扑朔迷离，却将在很大程度上决定 着疫后经济前景。 

　　2. 国别经验来看，疫后地产修复的时间跨度往往较长，平均需要三个季度才能 弥合与疫前的缺口。其中，疫情期间积压的婚育需求释放，也是疫后商品房刚需的重 要支撑。尽管全球婚姻登记数长期呈趋势下行，但近来较疫情时期已有明显反弹。我 国或也不例外。 

　　3. 经济似乎是有记忆的。对比疫后诸多经济体，我们发现前期居民资产负债表 的受损，会对地产修复的斜率产生显著的负向影响。此外，房价见底后，无论是总量 利率、还是因城施策等政策空间都会有限，尤其是当一线城市甚至全国商品房库存整 体偏低的时期。 

　　4. 展望未来，前期积压的刚需仍在释放，地产修复历程尚未结束。鉴于居民资 产负债表受损，以及政策最宽松时已过，地产实际回升幅度温和。低基数下 3 月有望 实现销售同比转正。保交楼支撑建安投资，但拿地扩张尚待时日，房地产投资全年或 修复至零增速。  

报告全文：地产，初芽

（作者伍戈系CF40特邀研究员、长江证券首席经济学家。）