听了前面各位的演讲和点评，收获很大，接下来我谈几点认识。

　　首先是关于银行理财子公司的定位。有演讲嘉宾提出银行理财的四方面定位，分别是低波稳健产品的提供者、另类投资产品/资产的挖掘者、个性化的大类资产配置平台、差异化的权益投资顾问。作为一家大型资产管理机构（保险资管）的从业者，我也一直在思考这个问题。

　　实际上，银行理财子公司从诞生起就不同于其他机构，天生是大型资管机构，管理资产规模普遍接近万亿甚至达到几万亿。我认为，对大型资产管理机构而言，虽然优势业务可以各有侧重，但其定位不应局限于某个细分市场，而是要向综合型的资管机构的方向去发展。

　　例如，在全球领先的资产管理机构中，美国富达投资集团（Fidelity）过去曾作为全球第一大资管机构，其产品基本是主动管理产品。在被贝莱德（Blackrock）和先锋领航集团（Vanguard）超越以后，富达也开始发力被动产品业务。与此同时，以被动管理业务为主的先锋领航等机构，现在也有一部分主动管理类产品。由此来看，银行理财子公司作为大型资产管理机构，也应做能力和业务门类齐全，要涉及到资产管理的各个方面。

　　第二，关于银行理财子公司的优势。个人理解，资产管理机构需要具备如下几个方面的能力，一家资管机构如果能在其中一项或几项取得优势，就可能成为市场竞争中的胜利者。

　　首先是产品能力和分销能力，在中国的资管机构中，银行理财子公司占据绝对的竞争优势。

　　其次是投资能力，具体可以分解为阿尔法能力、贝塔能力和综合解决方案能力。银行理财子公司在三个方面具备超越其他资管机构的潜力：一是另类投资、非标投资等领域的投资能力优势；二是提供综合解决方案的能力；三是风险控制能力优势。在市场下跌时，优秀的资管机构可以做到不亏钱甚至“反败为胜”，一战成名。

　　第三，关于银行理财子公司的特点。当前，银行理财的主要产品依然集中于固定收益类和现金管理类。大家普遍认为，这一结果与产品定位有关，银行理财的客户是从银行存款客户转化过来的，理财产品的主要定位是替代存款。但从更长远或更广泛的意义来讲，大型资管机构的产品布局必须具有全面性和综合性。

　　尽管一些长久期或风险等级偏高的产品销量不是很理想，但从公募基金产品和保险产品的销售经验来看，只要产品足够有特点，通过恰当的营销和银行平台的销售，也有可能实现不错的销售业绩。

　　我们可以采取一些方法对客户进行分类，做好客户与产品的匹配。其中，面向绝大部分目标客户提供替代存款的理财产品，面向少部分高风险偏好或长久期偏好的客户开发长久期或风险等级较高的产品。通过银行平台，逐步使银行理财子公司也成为管理长久期和高风险偏好资金的资产管理机构。

　　需要特别强调的是，产品的久期不能太短，就像沙堆无法堆的太高，短久期产品资金不稳定，在市场波动时更容易出现趋同的非理性的行为，从而影响客户的投资体验。

　　当然，谈到净值波动的问题，去年年底理财产品的净值波动，不仅给银行理财子公司造成了困扰，也影响到了整个固定收益市场。当时，银行理财资金集中抛售一些固定收益品种，使得这部分资产的收益率大幅度上升，对银行理财客户、银行理财子公司和整个中国固定收益市场都产生了不小的冲击。对此，核心问题依然是要做好客户分类与精细化管理。有风险厌恶型的客户，也有愿意承担一定净值波动来换取更高收益概率的客户，我们要重视客户、不断加强投资者教育，也要将客户分类工作做得更细致。

　　在西方，财富管理比资产管理利润更高，资管机构、财富机构比寿险公司更赚钱。而银行理财子公司可以将银行财富管理和资产管理有机结合，发展空间比其他所有的资管机构都要更大。


　　各位也提到了整个行业面临的一些共性问题和挑战。

　　首先是数字化转型，对整个投资行业乃至全社会都是重大挑战。不仅是在客户分类、客户定位方面要实现数字化，在客户体验管理、客户服务等方面，数字化也可以做大量工作。

　　此外，投资端也要重视智能化，特别是OpenAI等大语言模型为代表的一系列新技术的应用。2018-2019年，我曾去美国访问了很多资管机构，特别到访了以量化投资见长的一批资产管理公司，这些公司在投资领域数字化技术的应用要比我们走得更远，值得国内资管行业学习、共勉。

　　投资环境也面临压力。首先，利率趋势性向下。对利率长期趋势做出判断是非常困难的，特别是对于中国和美国这样的大型经济体。但未来5-8年内，尽管存在周期性波动，中国利率总体预计是趋势性向下的，长期实际利率过高不利于全社会的经济增长。近年来，10年期国债收益率中枢已从3.6%附近下行至2.6%左右，未来相当长一段时间内，以10年期国债为代表的无风险利率可能仍会处于较低水平。

　　与此同时，权益投资也面临较大压力。今年公募基金中偏股型和股票型基金大部分处于亏损状态。当前传统经济转型尚未进入稳态，投资的波动性仍然很大；新兴产业前景广阔，但投资难度更高。金融行业，无论一级市场还是二级市场，距离对产业格局具备深刻理解还有很大差距。

　　但是，我们必须向市场要回报，受客户委托就要创造价值。整个资管行业的盈利基础来自于给客户提供好的回报，随着投资回报率下降，机构对客户的收费也要随之下降，这对资管行业而言是一个重大挑战。无论保险资管、公募基金、信托公司还是银行理财子公司都应共勉，面对压力挑战，持续夯实投资能力，紧跟数字化转型浪潮，不断完善客户服务体系建设，努力为客户创造价值，为客户提供良好的投资体验。


作者段国圣系泰康保险集团执行副总裁兼首席投资官，本文系作者在第五届外滩金融峰会之外滩闭门会“重塑与创新：银行理财商业模式突围路径”上所做的点评，有删节。文章仅代表作者个人观点，不代表CF40及作者所在机构立场，未经许可不得转载。