近期的宏观经济数据显示，以消费物价指数来衡量的通货膨胀已开始回落，而经济增长则进一步减缓。在微观层面，则有越来越多的关于企业资金紧张、利润率下滑甚至关闭停产的报道。这验证了我们自去年年底做出的关于今年下半年经济增长和通货膨胀的预期。那么，紧缩的宏观调控政策是否需要做出相应的调整呢？

　　我认为，目前我们所面对的经济环境比较微妙，比较复杂。从当前数据看，下半年通货膨胀和经济增长应该会放缓，但仍然存在很多的不确定因素。通胀反弹和投资反弹的可能性都还相当大。因此，我认为目前货币政策的最佳选择是以静制动，即保持当前的紧缩力度不变，既不加大紧缩，也不放松信贷，而是按部就班地执行既定的紧缩措施，然后视宏观经济在今后1-2月内的变化做出新的政策抉择。

　　首先，我认为目前通货膨胀回落的基础并不稳定，通货膨胀是否下行还存在不确定性。虽然我们很早就提出通货膨胀会在今年下半年明显回落，但是仍然存在很多小概率事件可能导致通货膨胀的暂时反弹，尤其是自然灾害等不可测因素。如果过早放松货币政策，通货膨胀的暂时反弹可能会导致通胀预期的反弹，其后果可能不堪设想。从这个角度讲，我们最好是再观察一两个月。比如说，油价、电价的上调是在6月底，他们对CPI通胀的影响在6月份并未全部显现。南方的水灾虽然使得食品价格在6月份后半月重新上行，但6月份全月的食品平均价格还是低于5月份，导致6月份的CPI比5月份低。但到了7月份，油价、电价上调的影响都会比6月份明显，再加上水灾还在南部数省徘徊，并有可能在接下来的时间里“北上”，导致食品价格进一步上涨。因此，7、8月份的CPI还可能会有比较大的环比上涨。总之，通胀压力还需要进一步观察，不能过早地以为解决了通胀问题。

    其次，经济增长的放缓目前还主要是由于外需减弱造成的，消费增长至少到目前来看还相当强劲，而投资增速的回落则恰恰反映了紧缩政策的效果。由于企业投资的冲动还相当强，如果放松银根，投资反弹的可能性还相当大。投资反弹虽然可以减缓经济的减速，但有可能进一步加剧国内产能过剩和上游生产资料价格上涨的问题。尤其是在全球经济增长明显放缓的环境下，新建的产能则可能会更快地暴露为过剩产能，因此绝对不可以“饮鸩止渴”。

　　在通胀和增长前景都面临不确定性的情况下，宏观调控政策需要在两者之间仔细权衡。如果恶劣气候或特大自然灾害再度发生，导致通胀预期攀高，引发通胀持续高位运行，那么目前的货币紧缩力度（尽管已经非常紧缩）或许还不够。另一方面，如果产能过剩在下半年很快显现并导致经济增长大幅减弱，那么紧缩政策则需尽快放松。在这两者中，虽然我们认为后者发生的概率应该更大，但从政策制定者谨慎决策的角度而言，则需要更多的数据来支持其政策转变。