Q1：在中国资本市场三十而立之际，创业板注册制首批18家企业上市交易，对于A股有着怎样的启示作用？

　　徐高：本次创业板改革是资本市场建设承上启下的重要环节，是第一次对存量板块施行注册制改革，意义非凡。当前我国资本市场正处于难得的发展机遇期，新证券法落地以来，整个市场正在发生深刻的结构性变化。本次创业板注册制改革体现了审核权力和审核监管方式的转变，把上市公司进出股市的决定权交给了市场，真正把注册制的要求落到了实处。按照国务院 “建制度、不干预、零容忍”的资本市场改革方针，未来国内资本市场改革会继续沿着市场化、法治化、国际化方向行进，中国资本市场的大时代已经到来，未来进一步深化资本市场改革可期。

　　Q2：从今日起，创业板交易机制将发生诸多变化，这些机制变化对于创业板收益和风险有何影响？所有存量创业板股票涨跌幅也将从目前的10%调整为20%，中长期来看，涨跌幅放宽是否可能助推风险因素？

　　徐高：由于创业板注册制规定新上市股票前五个交易日不设涨跌幅限制，今日首批18只创业板新股适用无涨跌幅限制新规全线上涨，平均涨幅达212.4%，与老创业板相比，新创业板下的打新收益有望提升。

　　对于涨跌停板的扩大，参考科创板的经验，开板至今科创板涨跌幅超过10%的公司日均家数占全部科创板公司比例仅为4%，其中绝大多数是次新股。因此，预计创业板涨跌停板的放开风险是可控的，存量公司执行新的交易规则不会引发市场额外的波动。

　　Q3：当前A股市场以散户为主，随着注册制的深入推进，机构投资者的比例是否会进一步增加？A股投资者结构是否会逐渐发生变化？我国A股市场将面临哪些连锁反应？

　　徐高：随着注册制改革的持续推进，股票投资的隐性门槛越来越高，A股机构投资者的比例提升是大概率事件。下一步，发展长期投资者是落实资本市场供给侧结构性改革的关键举措，也是必然趋势。

　　其他成熟资本市场也经历过从早期以散户为主逐渐过渡到以机构投资者为主的阶段。因此，随着我国资本市场逐渐走向成熟，机构主导股市的日子迟早会到来。

　　对A股而言，去散户化的过程必然会导致市场交易文化的重塑。“涨停敢死队”、炒壳等现象未来不会那么频繁的出现了。

　　Q4：信息披露是注册制的核心理念，您认为注册制下的信息披露与此前资本市场的信息披露机制有哪些本质差别？中小投资者怎样在新的信息披露机制中改变信息不对等的现状？

　　徐高：与过往的信息披露机制相比，注册制下信息披露的中心从上市公司转向了投资者，整体信披要求除了合法合规以及满足真实、准确、完整、及时、公平之外，更强调了信披内容的前后一致性和可理解性，鼓励上市公司在完成法定披露的基础上更多地进行自愿披露。未来上市公司信批工作将由被动转向主动，信批将成为上市公司与市场交流的主要渠道。

　　对于中小投资者而言，注册制下“万事皆披露”的新机制会提升市场整体的有效性，与专业投资者间的信息鸿沟会被部分填平。

　　Q5：在注册制改革的背景下，散户投资者应摒弃监管部门对新股的“背书”理念，而应通过对披露信息和市场行情的研判，自主决策、自担风险。这方面是否面临难点？

　　徐高：注册制改革背景下新经济企业上市比例大幅增加，企业估值的方法更为多元，不再只单单看重企业的盈利能力，企业的技术路径选择、核心技术研发能力、赛道价值、商业延展性等变量也开始纳入企业价值的考察范畴，新股估价对专业投资者也有不小的难度，也需要依赖团队的力量。对个人投资者而言，难度就更大了。未来资本市场势必会走上机构化的发展道路。

　　Q6：创业板改革是贯通增量改革与存量改革的桥梁，未来我国多层次资本市场建设的提质增效、高质量发展还有哪些改革措施可以期待？

　　徐高：按照刘鹤副总理给中国资本市场的定位，未来资本市场将作为国内经济优化资源配置，推动科技、资本和实体经济高水平循环的枢纽。当前我国资本市场各项改革开放政策正在逐步落地，注册制改革和交易、常态化退市、投资者保护等各项制度建设正在有序推进，资本市场也从增量改革深化到存量改革，整个市场正在发生深刻的结构性变化。

　　本次创业板改革是第一次对存量板块施行注册制，是在为全面推行注册制打前站。此前科创板注册制改革树立了增量改革的标杆，未来创业板改革经验也有望为证券交易所其他板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所实行股票公开发行注册制改革形成示范。未来主板的注册制改革以及科创板的日内回转交易试点都非常值得期待。


作者徐高系CF40青年论坛会员、中银证券总裁助理兼首席经济学家，未经许可不得转载。