今年1-3季度最终消费对GDP增长的贡献累计达83.2%，其中三季度为94.8%。与会专家普遍认同，居民消费有所恢复，但基础不牢，具体体现在三个方面。

　　一是居民消费倾向有所改善。居民消费倾向可以表示为消费支出与可支配收入的比值。今年三季度居民消费倾向逆季节性反弹至69.8%，高于2017-2019年的同期均值2.5个百分点。但也有专家提示，对于居民消费倾向变化的判断还需要结合多方数据来验证，完全基于住户部门调查数据可能会高估消费倾向的恢复情况。

　　二是不同类型消费的恢复程度差异较大。服务消费恢复强于商品消费，尤其是与社交相关的餐饮服务消费表现更强，旅游消费方面国庆假期旅游人数基本恢复，但人均消费与2019年相比下降了2.5%。

　　在商品消费中，必选品恢复好于可选品，生活品好于耐用品。食品、日用品、药品等必选生活品恢复增长；服装和珠宝消费基本企稳；家电、家居、装修等地产后周期消费深陷收缩；汽车消费受补贴和降价促销政策影响略有提振，手机消费低位企稳。

　　三是收入增长放缓背景下，消费高增的可持续性存疑。今年以来，消费支出增长速度高于可支配收入增长。前三季度，城镇居民人均消费支出比上年同期名义增长8.6%，而城镇居民人均可支配收入增长5.2%。在收入增长放缓的背景下，需要注意消费支出的高增长是否可以持续。


　　居民消费受多种因素制约，关于现阶段影响消费的主要因素，与会专家给出了不同看法。

　　一是居民收入。居民收入是决定消费的重要因素，现阶段居民收入增长放缓影响居民家庭收入预算，消费能力不足是制约居民消费复苏的根本性问题。

　　二是消费倾向与储蓄。我国居民消费倾向较低、储蓄率高，自2020年以来消费倾向进一步下降。尽管当前存在收入不足的问题，但居民新增存款仍屡创新高，表明制约消费的不仅是收入不足，消费倾向下降可能是更重要的原因。

　　三是消费环境。一种观点认为，居民消费受供给水平的制约，需要通过投资创设和改善居民消费环境，提升居民消费体验，同时进一步破除对消费的体制机制性障碍，放松对购房购车的政策性限制。但也有观点认为，目前推动居民消费的关键点是需求侧，应着重推动居民恢复正常的消费趋势水平，而不是以消费升级来替代消费恢复。

　　四是长期趋势。除收入、储蓄和消费倾向、消费环境等短期因素外，居民消费变化也受长期趋势的影响，如人口结构变化等因素导致对部分商品的需求达到峰值后自然下降。


　　居民消费不足是当前经济发展的主要矛盾，与会专家就扩大消费提出了两个政策思路：

　　一是丰富和完善直达居民部门的转移支付政策工具。相较于直达企业和政府的间接政策工具，直达居民部门的转移支付的财政乘数效应更大，一方面可以使居民储蓄率上升，另一方面又可以通过消费支持企业发展，稳定经济运行。在现有的直达居民部门的转移支付政策中，消费券对拉动总消费有较为显著的作用。

　　二是通过提高广义信贷，提升居民收入，进而促进居民消费。居民可支配收入增速下降，大部分来自于全社会金融资产增速的下降，或者说广义信贷增速下降，这其中房地产与平台融资下降又占较大一部分原因。在市场自发信贷需求不足时，短期内恢复消费增长应通过降低政策利率、提高公共部门举债和支出水平、稳定房地产市场、加大地方政府投资等方式，创设更多的金融资产，提高广义信贷，提升居民收入。

　　但在具体政策取向和落实上，与会专家提出了不同看法。

　　其一，消费券的设计思路和发放规则有待进一步讨论。

　　发放消费券是扩大居民消费的有效政策，但以下三个问题还需要进一步讨论以形成共识。第一，中央和地方政府如何合理划分对消费券的财政支持责任。第二，如何确定消费券的发放对象，是否能形成直达中低收入居民的支持。第三，如何划定消费券的适用商品范围，还是不设限制让消费者自行选择。

　　其二，是否应降低政策利率？

　　一种观点认为，应降低政策利率，引导真实利率下降。降低政策利率的作用机制主要表现为两个方面，一是真实利率下降可以鼓励支出、遏制储蓄，提高居民消费倾向和信贷需求。二是通过政策利率充分下降，可以大幅降低全社会债务成本，提高资产估值，同样提升信贷需求。

　　另一种观点认为，降低政策利率在实际操作上需要谨慎。一方面，适当的真实利率有助于减少无效投资。另一方面，目前我国利率水平在全球仍处低位，从全球角度和操作层面考虑都需要稳妥。

　　其三，投资还是消费？

　　一种观点认为，政策导向可以由投资转向消费。另一种观点认为，不要把投资和消费对立起来。可以把投资转到改善消费环境上来，而非建设一般性的基础设施。通过投资可以促进消费业态升级，创设居民消费场景，例如优化充电桩、停车场、高速公路等出行消费相关的设施建设，为居民消费提供保障。

　　其四，稳定房地产市场还是进一步深化改革？

　　一种观点认为，现阶段需要稳定房地产市场。一方面，房地产和资本市场是居民收入的重要来源之一，对居民收入预期和资产负债表有较大影响。另一方面，要重视房地产问题和风险向金融体系的传导。

　　另一种观点认为，深化改革也可以在短期内释放红利。在过去房地产行业对于经济发展做出了较大贡献，但在经济动能转化的当下，避免重走老路，改革同样能带来立竿见影的效果。例如加快户籍制度改革，推动农民工融入城市，加强基本公共服务均等化，能够有效提高农民工群体的消费倾向，同样可以释放万亿级别的消费潜力。


本文隶属CF40成果简报系列，执笔人为中国金融四十人研究院青年研究员于飞。