宏观经济运行

　　经济景气程度维持在收缩区间。11月官方制造业PMI为49.4，较10月回落0.1个百分点。大型企业制造业PMI为50.5，较10月回落0.2个百分点；中型企业制造业PMI为48.8，较10月回升0.1个百分点；小型企业制造业PMI为47.8，较10月回落0.1个百分点。

　　工业生产平稳。11月全国规模以上工业增加值同比增长6.6%，较10月回升2.0个百分点。分大类看，制造业同比增长6.7%，采矿业增加值同比增长3.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长9.9%。通用设备制造业同比增长0.8%，专用设备制造业同比增长1.9%，高技术制造业增加值同比增长6.2%。1-10月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降7.8%。

　　出口同比增速回正，进口增速转负。11月美元计价出口金额同比增长0.5%，较10月回升6.9个百分点。进口金额同比下降0.6%，较10月回落3.6个百分点。11月贸易顺差684.0亿美元，较10月增加82.7亿美元。

　　消费持续回升。11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，较10月回升2.5个百分点。其中，商品零售同比增长8.0%，较10月回升1.5个百分点；餐饮收入同比增长25.8%，较10月回升8.7个百分点。汽车类销售同比增长14.7%，较10月回升3.3个百分点。1-11月全国网上零售额同比增速11.0%。其中，实物商品网上零售额同比增长8.3%，占社会消费品零售总额比重为27.5%。

　　固定资产投资回落，房地产投资继续下行。1-11月，全国固定资产投资累计同比增速2.9%，较1-10月持平。民间固定资产投资累计同比增速-0.5%，较1-10月持平。其中，制造业投资累计同比增长6.3%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长5.8%；房地产开发投资累计同比下降9.4%，较1-10月多降0.1个百分点。1-11月，商品房销售面积累计同比下降8.0%，较1-10月多降0.2个百分点；新开工面积累计同比下降21.2%，较1-10月少降2.0个百分点。

　　核心CPI仍处低位，PPI同比负增长。11月CPI同比下降0.5%，较10月多降0.3个百分点。其中，非食品价格同比增长0.4%，较10月少增0.3个百分点；食品价格同比下降4.2%，较10月多降0.2个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.6%，与10月持平。11月PPI同比增速为-3.0%，较10月多降0.4个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-3.4%，较10月多降0.4个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-1.2%，较10月多降0.3个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济景气度低迷。11月摩根大通全球综合PMI为50.4，较10月回升0.4个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.3，较10月回升0.5个百分点。11月美国制造业PMI为46.7，与10月持平，欧元区制造业PMI从10月43.1回升至11月44.2，日本制造业PMI从10月的48.7回落至11月48.3。CRB大宗商品现货价格环比下降2.3%。

　　新增社融回升。11月M1同比增速为1.3%，较10月回落0.6个百分点；M2同比增速为10.0%，较10月回落0.3个百分点。社会融资规模存量同比增速为9.4%，较10月回升0.1个百分点。11月，新增社融2.5万亿，较10月回升0.6万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）1.2万亿，较10月回落0.4万亿；企业新增债务1.0万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较10月回升0.7万亿；居民新增债务0.3万亿，较10月回升0.3万亿。

　　7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率11月均值为2.36%，较10月回升2个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较10月回落17个基点至0.12%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较10月回落4个基点至0.42%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较10月回落10个基点至0.52%。

近期展望和风险提示

　　内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。

　　大型房地产企业暴雷引发进一步的信用紧缩。

　　真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。

　　外部下行对出口带来压力。

诊断建议

　　利率每次下调25个bp，持续下调直到实现就业目标和合意经济增速为止。

　　财政贴息的新型债券和政策性金融贷款，支持缺少收益的公益和准公益类基建投资。

　　设立专项基金，补偿因疫情防控受损的市场主体，支持其重新恢复经营；增加对低收入群体的生活补贴。

　　稳定房地产企业正常融资；引入住房抵押贷款利率市场化竞争，减低居民债务负担。试点房地产企业存量资产改造为保障房，化解房地产企业过度负债。

报告全文：2023年11月宏观经济运行检验报告单

 　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员，中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。