宏观经济运行

　　经济景气程度重回扩张区间。3月官方制造业PMI为50.8，较2月回升1.7个百分点。大型企业制造业PMI为51.1，较2月回升0.7个百分点；中型企业制造业PMI为 50.6，较2月回升1.5个百分点；小型企业制造业PMI为50.3，较2月回升3.9个百分点。

　　工业生产平稳。3月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较1-2月回落2.5个百分点。分大类看，制造业同比增长5.1%，采矿业增加值同比增长0.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.9%。通用设备制造业同比持平，专用设备制造业同比增长0.9%，高技术制造业增加值同比增长7.6%。1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%。

　　出口同比增速回落，贸易顺差扩大。3¬月美元计价出口金额同比增长-7.5%，较2月回落13.1个百分点。进口金额同比增长-1.9%，较2月回升6.3个百分点。3月贸易顺差585.5亿美元，较2月增加188.4亿美元。

　　消费增速放缓。3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，较2月回落2.4个百分点。其中，商品零售同比增长2.7%，较2月回落1.9个百分点；餐饮收入同比增长6.9%，较2月回落5.6个百分点。汽车类销售同比增长-3.7%，较2月回落12.4个百分点。1-3月全国网上零售额同比增速12.4%。其中，实物商品网上零售额同比增长11.6%，占社会消费品零售总额比重为23.3%。

　　固定资产投资维持稳定，房地产开发投资持续下降。1-3月，全国固定资产投资累计同比增速4.5%，较1-2月回升0.3个百分点。民间固定资产投资累计同比增速0.5%，较1-2月回升0.1个百分点。其中，制造业投资累计同比增长9.9%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长6.5%；房地产开发投资累计同比下降9.5%，较1-2月多降0.5个百分点。1-3月，商品房销售面积累计同比下降19.4%，较1-2月少降1.1个百分点；新开工面积累计同比下降27.8%，较1-2月少降1.9个百分点。

　　CPI小幅回落，PPI保持负增长。3月CPI同比增长0.1%，较2月下降0.6个百分点。其中，非食品价格同比增长0.7%，较2月回落0.4个百分点；食品价格同比下降2.7%，较2月多降1.8个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.6%，较2月回落0.6个百分点。3月PPI同比增速为-2.8%，较2月多降0.1个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-3.5%，较2月多降0.1个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-1.0%，较2月多降0.1个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济平稳。3月摩根大通全球综合PMI为52.3，较2月回升0.2个百分点；摩根大通全球制造业PMI为50.6，较2月回升0.3个百分点。3月美国制造业PMI为50.3，较2月回升2.5个百分点，欧元区制造业PMI从2月46.5回落至3月的46.1，日本制造业PMI从2月的47.2回升至3月的48.2。CRB大宗商品现货价格环比上升1.82%。

　　新增社融维持稳定。3月M1同比增速为1.1%，较2月回落0.1个百分点；M2同比增速为8.3%，较2月回落0.4个百分点。社会融资规模存量同比增速为8.7%，较2月回落0.3个百分点。3月，新增社融4.9万亿，较2月回升3.3万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.46万亿，较2月回落0.14万亿；企业新增债务3.5万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较2月回升2.0万亿；居民新增债务0.9万亿，较2月回升1.5万亿。

　　7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率3月均值为2.11%，较2月回升8个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较2月回落7个基点至0.53%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较2月回落2个基点至0.53%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较2月回升8个基点至0.44%。

近期展望和风险提示

　　内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。

　　大型房地产企业暴雷引发进一步的信用紧缩。

　　真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。

诊断建议

　　政策利率每次下调25个bp，持续下调直到实现核心CPI稳定在2%左右；新增2-3万亿PSL支持基础设施投资建设

　　充分实现预算支出；把握好压降地方债务规模节奏，避免公共部门与私人部门叠加的去杠杆

　　通过取消限购、降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率、帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流；通过注入政府信用，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道

报告全文：2024年3月宏观经济运行检验报告单

 　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员，中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。