宏观经济运行

　　经济景气程度维持在收缩区间。12月官方制造业PMI为49.0，较11月回落0.4个百分点。大型企业制造业PMI为50.0，较11月回落0.5个百分点；中型企业制造业PMI为48.7，较11月回落0.1个百分点；小型企业制造业PMI为47.3，较11月回落0.5个百分点。

　　工业生产平稳。12月全国规模以上工业增加值同比增长6.8%，较11月回升0.2个百分点。分大类看，制造业同比增长7.1%，采矿业增加值同比增长4.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长7.3%。通用设备制造业同比增长4.6%，专用设备制造业同比增长3.6%，高技术制造业增加值同比增长6.4%。1-11月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降4.4%。

　　出口同比增速回升，进口增速转正。12月美元计价出口金额同比增长2.3%，较11月回升1.8个百分点。进口金额同比增长0.2%，较11月回升0.8个百分点。12月贸易顺差753.4亿美元，较11月增加69.4 亿美元。

　　消费增速回落。12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，较11月回落2.7个百分点。其中，商品零售同比增长4.8%，较11月回落3.2个百分点；餐饮收入同比增长30.0%，较11月多增4.2个百分点。汽车类销售同比增长4.0%，较11月回落10.7个百分点。1-12月全国网上零售额同比增速11.0%。其中，实物商品网上零售额同比增长8.4%，占社会消费品零售总额比重为27.6%。

　　固定资产投资维持稳定，房地产投资继续下行。1-12月，全国固定资产投资累计同比增速3.0%，较11月回升0.1个百分点。民间固定资产投资累计同比增速-0.4%，较11月少降0.1个百分点。其中，制造业投资累计同比增长6.5%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长5.9%；房地产开发投资累计同比下降9.6%，较1-11月多降0.2个百分点。1-12月，商品房销售面积累计同比下降8.5%，较1-11月多降0.5个百分点；新开工面积累计同比下降-20.4 %，较1-11月少降0.8个百分点。

　　核心CPI仍处低位，PPI同比负增长。12月CPI同比下降0.3%，较11月少降0.2个百分点。其中，非食品价格同比增长0.5%，较11月多增0.1个百分点；食品价格同比下降3.7%，较11月少降0.5个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.6%，与11月持平。12月PPI同比增速为-2.7%，较11月少降0.3个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-3.3%，较11月少降0.1个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-1.2%，与11月持平。

宏观经济运行环境

　　外部经济景气度低迷。12月摩根大通全球综合PMI为51.0，较11月回升0.5个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.0，较11月回落0.3个百分点。12月美国制造业PMI为47.4，较11月回升0.7个百分点，欧元区制造业PMI从11月44.2回升至12月44.4，日本制造业PMI从 月的48.3回落至12月47.9。CRB大宗商品现货价格环比下降3.16%。

　　新增社融维持稳定。12月M1同比增速为1.3%，与11月持平；M2同比增速为9.7%，较11月回落0.3个百分点。社会融资规模存量同比增速为9.5%，较11月回升0.1个百分点。12月，新增社融2.0万亿，较11月回落0.5万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）1.0万亿，较11月回落0.2万亿；企业新增债务0.7万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较11月回落0.2万亿；居民新增债务0.2万亿，较11月回落0.07万亿。

　　7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率11月均值为2.5%，较11月回升15个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较11月回升20个基点至0.33%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较11月回落9个基点至0.33%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较11月回落1个基点至0.51%。

近期展望和风险提示

　　内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。

　　真实利率过高拖累全社会信用扩张，市场自发需求不足。

　　财政支出增速下降加剧总需求放缓。

　　大型房地产企业暴雷引发进一步的信用紧缩。

　　外部下行对出口带来压力。

诊断建议

　　宣布2%左右的核心CPI目标，利率每次下调25个bp，直到实现核心CPI目标为止。用好PSL支持城中村改造、保障房和平急两用基础设施建设。

　　在目前基础上额外政府增加债务2.5万亿，实现不低于名义GDP增速的政府支出增速。

　　通过政府信用背书，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道。通过取消限购，降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率，帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流。

报告全文：2023年12月宏观经济运行检验报告单

 　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员，中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。