宏观经济运行

　　官方制造业PMI轻微回落。1月官方制造业PMI从上月的51.4%轻微回落到51.3%，但比去年同期高出1.9个百分点，仍然位于近两年以来的高位。大、小型企业制造业PMI分别较上月回落0.5和0.8个百分点，中型企业PMI较上月增加1.2个百分点。大、中型企业制造业PMI继续位于枯荣线以上，而小型企业制造业PMI仍然位于枯荣线以下且差距进一步拉大。

　　进出口表现强势。1月出口和进口同比增速分别为7.9%和16.7%，比上月增加14.1和13.6个百分点，出口同比增速自去年3月以来首次转正。季调后的1月出口和进口增速分别为8.1%和17.6%，比上月增加了12.1和10.7个百分点。

　　CPI、PPI增速均上涨。1月CPI同比上涨2.5%，较上月增速上升0.4个百分点。其中，食品烟酒价格同比上涨2.5%，影响CPI同比上涨约0.75个百分点。1月PPI同比上涨6.9%，比上月扩大1.4个百分点。其中，生活资料出厂价格同比涨幅与上月的0.8%持平，而生产资料出厂价格同比上涨9.1%，影响PPI上涨约6.7个百分点。石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工、石油加工、化学原料和化学制品制造业价格同比涨幅比上月分别扩大38.8、4.4、2.7、7.8和2.6个百分点，是带动本月PPI增速上升的主要力量。

宏观经济运行环境

　　外部经济景气程度持续提高，大宗商品价格上升。1月摩根大通全球综合PMI为53.9，比上月增加0.3个百分点，是2015年8月以来的最高值。波罗的海干散货指数同比上升134.83%，较上月增加了32.7个百分点。CRB大宗商品现货价格同比上升14.1%，较上月增加了2.1个百分点。

　　国内金融市场总体平稳，流动性利差回升。1月，7天银行间质押式回购利率均值为2.68%，较上月下降33个基点。10年期国债收益率均值为3.23%，处于2015年底以来的高位。 用3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差回升，较上月上升66个基点至1.07%，处于2015年下半年以来的高位。

　　M1和M2剪刀差大幅收窄，社融大增。M1增速由上月的21.4%大幅下降到14.5%，M2增速与上月的11.3%持平。1月新增社会融资37400亿元，比上月增加21140亿元，比去年同期增加2642亿元。其中，新增人民币贷款23100亿元，比上月增加13157亿元；新增信托贷款3175亿元，比上月多增1532亿元；新增未贴现银行承兑汇票6131亿元，比上月增加4542亿元。

　　企业居民中长期贷款创历史新高。1月，金融机构新增人民贷款20300亿元，比上月增加9900亿元。其中，居民和企业新增中长期贷款分别为6293和15200亿元，比上月增加2076和8246亿元，是拉动1月人民币贷款激增的主要因素。此次居民和企业长期贷款的上升可能与去年央行“收短放长”政策以及房地产市场调控有关。受利率上行趋势影响，1月票据融资大幅下降，从上月的-2542亿元下降到-4521亿元。

近期展望和风险提示

　　周期性需求回升位于高点，近期物价仍处于阶段性高位，未来几个季度投资和产出增速处于高位回落区间。

　　CPI受前期需求上升的影响有进一步小幅上升空间；PPI会出现结构分化，需求面不支持价格再涨，但前期累计的供给面收缩也很难让工业品价格大幅下降。

　　短期资本外流有所缓和，但当前汇率形成机制仍不能有效平抑资本流动。

　　信用利差过低，对企业债券信用风险低估，对风险溢价的修复会对债券市场带来显著冲击。

诊断建议

　　加快汇率形成机制的市场化改革。

　　完善对金融机构杠杆率运用的审核和监管。

　　加大精细化、补短板性质的基础设施项目储备，对冲未来周期性行业下行造成的经济下行压力。

　　加大大城市住宅土地供应和相关公共基础设施建设。

　　推进人力资本密集型服务业改革试点，取消和简化审批程序，尽力营造公平竞争的市场环境，为私营企业投资创造更多机会。

报告全文： 2017年1月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。