宏观经济运行

　　经济景气程度处于短周期高点。2月官方制造业PMI从上月的51.3%回升至51.6%，比去年同期高出2.6个百分点，位于近两年以来的高位。大型企业制造业PMI较上月上升0.6个百分点至53.3%；中型企业PMI较上月下降0.3个百分点至50.5%；小型企业制造业PMI继续与上月的46.4%持平，仍然位于枯荣线以下。

　　工业增速回升，制造业表现突出。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比2016年12月上升0.3个百分点，比去年同期上升0.9个百分点。采矿业增加值同比下降3.6%，黑色金属冶炼和压延加工业下降9.1%，制造业增长6.9%。通用设备、专用设备、汽车、计算机制造业等高技术行业同比增速分别为10.6%、11.5%、17.0%和14.1%。

　　固定资产投资稳中有进，房地产投资显著上升。1-2月份，全国固定资产投资累计同比增长8.9%，较去年全年上升0.8个百分点。其中，制造业投资同比增长4.3%，较去年全年增加0.1个百分点；基础设施投资同比增长27.3%，较去年全年增加9.9个百分点。房地产开发投资同比增长8.9%，较去年全年上升2.0个百分点；1-2月累计新开工面积同比增长10.4%，处于相对较高的位置。

　　消费有所回落。1-2月社会消费品零售总额同比名义增长9.5%，较去年同期下降0.7个百分点。汽车类销售下降1%，扣除汽车影响，社会消费品零售总额增速与上年同期持平。

　　季调后进出口均下降。2月出口同比增速为-1.3%，比上月下降9.2个百分点；进口同比增速为38.1%，上升21.4个百分点。季调后的1月出口和进口增速分别为6.1%和11.8%，分别比上月下降2.0和5.8个百分点。

　　CPI回落、PPI继续上涨。2月CPI同比上涨0.8%，较上月增速回落1.7个百分点。其中，猪肉和鲜菜价格分别从上月同比上涨7.1%和1.6%，转为本月同比下降0.9%和26.0%，合计影响CPI同比涨幅回落1.21个百分点。2月PPI同比上涨7.8%，比上月扩大0.9个百分点。其中，生活资料出厂价格同比涨幅与上月和去年12月的0.8%持平，而生产资料出厂价格同比上涨10.4%，涨幅比上月扩大1.3个百分点，影响PPI上涨约7.6个百分点。石黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选、石油加工、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造业价格同比涨幅比上月分别扩大2.4、1.2、6.1、2.2和2.7个百分点，上述六大行业合计影响PPI同比上涨约6.3个百分点，是带动本月PPI增速上升的主要力量。

宏观经济运行环境

　　外部经济景气程度基本稳定。1月摩根大通全球综合PMI为53.5，比上月回落0.4个百分点，但仍处于近两年以来的高位。波罗的海干散货指数同比上升147.45%，较上月增加了12.6个百分点。CRB大宗商品现货价格同比上升12.7%，较上月回落1.4个百分点。

　　国内金融市场总体平稳，流动性利差继续上升。2月，7天银行间质押式回购利率均值为3.06%，较上月上升38个基点。10年期国债收益率均值上升14个基点至3.37%，处于2015年底以来的高位。 用3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差回升，较上月上升50个基点至1.57%，处于2015年下半年以来的高位。

　　M1和M2剪刀差扩大，人民币贷款回落。2月，M1增速由上月的14.5%回升到21.4%，M2增速较上月微降0.2个百分点至11.1%。金融机构新增人民贷款11700亿元，比上月减少8600亿元。其中，居民短期和中长期贷款为-802和3804亿元，分别比上月减少2031和2489亿元；企业短期和中长期贷款为3386和6018亿元，分别比上月减少945和9182亿元。

近期展望和风险提示

　　周期性需求回升位于高点，近期工业品价格和企业盈利仍处于阶段性高位，短期内仍将持续，中期内将迎来周期性行业下行。

　　房地产价格上涨从一二线城市向三四线城市蔓延。

　　PPI会出现结构分化，需求面不支持价格再涨，但前期累计的供给面收缩也很难让工业品价格大幅下降。

　　短期资本外流有所缓和，但当前汇率形成机制仍不能有效平抑资本流动。

诊断建议

　　加快汇率形成机制的市场化改革。

　　完善对金融机构杠杆率运用的审核和监管。

　　加大精细化、补短板性质的基础设施项目储备，对冲未来周期性行业下行造成的经济下行压力。

　　加大大城市住宅土地供应和相关公共基础设施建设。

　　推进人力资本密集型服务业改革试点，取消和简化审批程序，尽力营造公平竞争的市场环境，为私营企业投资创造更多机会。

报告全文： 2017年2月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。