宏观经济运行

　　经济景气程度高位企稳。3月官方制造业PMI与上月的51.6%持平，位于近两年以来的高位。其中，大型企业制造业PMI与上月53.3%持平；中型企业PMI较上月下降0.1个百分点至50.4%；小型企业制造业PMI较上月有明显改善，从46.4%上升至48.6%，但仍然位于枯荣线以下。

　　工业增速大幅上升，制造业表现突出。3月全国规模以上工业增加值同比增长7.6%，比1-2月上升1.3个百分点，比去年同期上升0.8个百分点。制造业增加值3月同比增长8.0%，比1-2月上升0.6个百分点。专用设备制造业增长13.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长16.1，分别较1-2月加快1.1和1.2个百分点；汽车制造业增加值增速为12.4%，比1-2月下降3.0个百分点。

　　固定资产投资继续攀升。1-3月份，全国固定资产投资累计同比增长9.2%，较1-2月上升0.3个百分点。其中，制造业投资同比增长5.8%，较1-2月增加1.5个百分点；基础设施投资同比增长18.7%，较1-2月下降2.6个百分点。房地产开发投资同比增长9.1%，较1-2月上升0.2个百分点；新开工面积同比增长11.6%，较1-2月增加1.2个百分点。

　　消费回升。3月社会消费品零售总额同比名义增长10.9%，较1-2月回升1.4个百分点。汽车类销售增速为8.6%，较1-2月上升6.3个百分点。

　　季调后进出口均强势反弹。得益于全球经济环境改善，1季度对主要贸易伙伴的出口均有不同程度的改善。3月出口同比增速为16.4%，比上月回升17.7个百分点；季调后同比增速为16.9%，回升10.8个百分点。3月进口增速为20.3%，比上月下降17.8个百分点；然而，季调后的进口同比增速为20.1%，比上月上升了8.3个百分点。

　　CPI、PPI企稳。3月CPI同比上涨0.9%，较上月增速上升0.1个百分点。其中，医疗保健、居住、教育文化和娱乐、交通和通信价格同比分别上涨5.3%、2.4%、2.3%和2.0%，合计影响CPI同比上涨1.44个百分点；鲜菜价格同比下降27.9%，影响CPI同比下降0.95个百分点。3月PPI同比上涨7.6%，比上月回落0.2个百分点。其中，生活资料出厂价格同比增速为0.7%，较上月回落0.1个百分点；生产资料出厂价格同比上涨10.1%，较上月回落0.3个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济景气程度持续改善，大宗商品上涨势头有所缓和。3月摩根大通全球综合PMI为53.8，比上月回升0.4个百分点，处于近两年以来的高位。各主要经济体的制造业PMI有不同程度的改善，出口也继续处于上升通道。波罗的海干散货指数同比上升197.8%，较上月增加了50.3个百分点。CRB大宗商品现货价格同比上升9.5%，较上月回落3.2个百分点。

　　国内金融市场总体平稳。3月，7天银行间质押式回购利率均值为3.47%，较上月上升41个基点。10年期国债收益率均值下降4个基点至3.33%，仍处于2015年底以来的高位。用3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差上升，较上月上升3个基点至1.60%；用十年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差上升4个基点至1.73%。

　　M1、M2均回落。3月，M1增速由上月21.4%回落至18.8%，M2增速较上月的11.1%回落至10.6%。3月社会融资规模为2.12万亿，环比多增近1万亿，同比少增2700亿。其中，新增人民币贷款1.16万亿，环比多增1200亿，同比少增1600亿； 受MPA考核影响，委托贷款、信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票等表外融资规模大幅增加，合计同比增加近5000亿，环比增加7000亿左右。

近期展望和风险提示

　　周期性需求回升位于高点，近期工业品价格和企业盈利仍处于阶段性高位，短期内仍将持续，中期内将迎来周期性行业下行。

　　房地产价格上涨缓和。

　　PPI会出现结构分化，需求面不支持价格再涨，但前期累计的供给面收缩也很难让工业品价格大幅下降。

　　短期资本外流有所缓和，但当前汇率形成机制仍不能有效平抑资本流动。

诊断建议

　　加快汇率形成机制的市场化改革。

　　完善对金融机构杠杆运用的审核和监管。

　　加大精细化、补短板性质的基础设施项目储备，以对冲未来周期性行业下行造成的经济下行压力。

　　加大大城市住宅土地供应和相关公共基础设施建设。

　　推进人力资本密集型服务业改革试点，取消和简化审批程序，尽力营造公平竞争的市场环境，为私营企业投资创造更多机会。

报告全文： 2017年3月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。