宏观经济运行

　　经济景气程度回落。4月官方制造业PMI为51.2%，较上月回落0.6个百分点。其中，大型企业和中型企业制造业PMI为52.0%和50.2%，分别较上月下降0.3和0.2个百分点；小型企业制造业PMI继续改善，从48.6%上升至50.0%，自2014年8月以来首次回升到枯荣线。

　　工业增速大幅下降，制造业表现欠佳。4月全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，比上月下降1.1个百分点。制造业增加值4月同比增长6.9%，较3月下降1.1个百分点。汽车制造业，专用设备制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值增速分别为9.2%、12.0%和13.0%，分别较上月下降3.1、1.5和3.1个百分点。

　　固定资产投资企稳。1-4月份，全国固定资产投资累计同比增长8.9%，较1-3月回落0.3个百分点。其中，制造业投资同比增长4.9%，较1--3月下降0.9个百分点；基础设施投资同比增长18.2%，较1-3月下降0.5个百分点。房地产开发投资同比增长9.3%，较1-3月上升0.2个百分点；新开工面积同比增长11.1%，较1-3月下降0.5个百分点。

　　销售下降。4月社会消费品零售总额同比名义增长10.7%，较3月下降0.2个百分点。汽车类销售增速为6.8%，较3月下降1.8个百分点。另一周期性较强的商品房销售面积1-4月累计同比增长15.7%，较1-3月下降3.8个百分点。

　　进出口回落。4月出口同比增速为8.0%，比上月下降8.4个百分点，但仍处于回升通道中；季调后同比增速为9.8%，下降8.1个百分点。除对日本出口增速从上月的8.5%上升至13.3%，4月我国对主要贸易伙伴出口出现了不同程度的回落：对美国出口从19.7%回落至11.7%，对欧盟从16.6%回落至4%，对韩国从13.7%下降至0.8%。4月进口增速为11.9%，比上月下降8.4个百分点；季调后的进口同比增速为17.2%，比上月下降2.9个百分点。

　　CPI略升，PPI回落。4月CPI同比上涨1.2%，较上月增速上升0.3个百分点。非食品价格同比上涨2.4%，影响CPI上涨约1.90个百分点。食品价格同比下降3.5%，影响CPI下降约0.73个百分点。其中，鲜菜价格下降21.6%，蛋、猪肉、禽肉价格分别下降11.4%、8.1%和2.7%。4月PPI同比上涨6.4%，比上月回落1.2个百分点。其中，生活资料出厂价格同比增速为0.7%，与上月持平；生产资料出厂价格同比上涨8.4%，较上月回落1.7个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济景气程度平稳，大宗商品涨势趋缓。4月摩根大通全球综合PMI为53.7，与上月持平，处于近两年以来的高位；摩根大通全球制造业从上月的53.0微降至52.8。各主要经济体的制造业PM出现分化：美国制造业PMI回落，而日本和欧元区制造业PMI保持扩张。波罗的海干散货指数同比上升101.1%，较上月下降了96.6个百分点。CRB大宗商品现货价格同比上升3.4%，较上月回落6.1个百分点。

　　国内金融市场总体平稳。4月，7天银行间质押式回购利率均值为3.31%，较上月下降16个基点。10年期国债收益率均值上升5个基点至3.38%，处于2015年底以来的高位。用3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差下降，较上月减少20个基点至1.40%；用十年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差上升7个基点至1.80%。

　　中长期贷款拉动信贷上升，社融表外转表内。4月，M1增速由上月的18.8%回落至18.5%，M2增速由上月的10.6%回落至10.5%。4月新增人民币贷款1.1万亿元，环比多增800亿元，同比多增5444亿元。其中，中长期贷款为9667亿元，同比多增5817亿元。4月社会融资规模为1.39万亿，环比少增7289亿元，同比多增6133亿元。监管发力导致表外融资向表内转移：4月表内贷款同比多增5158亿元，而委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外融资合计同比增加1770亿元。

近期展望和风险提示

　　周期性需求回升位于高点，近期工业品价格和企业盈利仍处于阶段性高位，短期内仍将持续，中期内将迎来周期性行业下行。

　　房地产价格上涨缓和。

　　PPI会出现结构分化，需求面不支持价格再涨，但前期累计的供给面收缩也很难让工业品价格大幅下降。

　　短期资本外流有所缓和，但当前汇率形成机制仍不能有效平抑资本流动。

诊断建议

　　加快汇率形成机制的市场化改革。

　　完善对金融机构杠杆运用的审核和监管。

　　加大精细化、补短板性质的基础设施项目储备，以对冲未来周期性行业下行造成的经济下行压力。

　　加大大城市住宅土地供应和相关公共基础设施建设。

　　推进人力资本密集型服务业改革试点，取消和简化审批程序，尽力营造公平竞争的市场环境，为私营企业投资创造更多机会。

报告全文： 2017年4月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。