宏观经济运行

　　经济景气程度维持在高位。9月官方制造业PMI为52.4%，较上月回升0.7个百分点。大型制造业企业PMI为53.8%，较上月回升1.0个百分点；中型制造业企业PMI为51.1%，较上月上升0.1个百分点；小型制造业企业PMI也有所改善，从上月的49.1%上升至49.4%。

　　制造业带动工业增速回升。9月全国规模以上工业增加值同比增长6.6%，较上月回升0.6个百分点。其中，采矿业增加值同比下降3.8%，降幅比上月扩大0.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.8%，比上月降低0.9个百分点；制造业增加值增速显著回升，9月同比增长8.1%，比上月加快1.2个百分点。设备和汽车制造业同比增速相对上月有所下降，但仍保持高速增长，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增速显著上升，制造业结构继续优化。

　　消费上升，地产销售继续回落。9月社会消费品零售总额同比名义增长10.3%，较上月回升0.2个百分点。汽车类销售增速为7.9%，与上月持平；商品房销售面积1-9月累计同比增长10.3%，较1-8月下降2.4个百分点。

　　制造业和基建投资继续放缓。1-9月份，全国固定资产投资累计同比增长7.5%，较1-8月下降0.3个百分点。其中，制造业投资累计同比增长4.2%，较1-8月下降0.3个百分点；基础设施投资累计同比增长15.9%，较1-8月下降0.2个百分点；房地产开发投资累计同比增长8.1%，较1-8月上升0.2个百分点。

　　进出口回升。9月出口同比增速为8.1%，较上月回升2.5个百分点；进口增速为18.1%，比上月高出5.2个百分点。分国家来看，除了对日本出口同比增速有所下降，对其他主要贸易伙伴出口同比增速均显著上升：对美国、欧盟、韩国和东盟出口增速分别为13.8%、10.4%、12.4%和10.8%，分别较上月加快5.4、5.3、4.7和4.8个百分点。

　　CPI回落，PPI上升。9月，CPI同比上涨1.6%，较上月回落0.2个百分点。其中，食品价格同比增速由上月的-0.2%大幅下降至-1.4%，是导致CPI回落的主要动力；非食品价格同比增速从上月的2.3%小幅上升至2.4%。9月，PPI同比上涨6.9%，比上月上升0.6个百分点。其中，生活资料出厂价格同比增速为9.1%，比上月高出0.8个百分点；生活资料出厂价格指数为0.7%，较上月增加0.1个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济景气程度较好，大宗商品价格微降。9月，摩根大通全球综合PMI为54.0，与上月持平，处于近两年以来的高位；摩根大通全球制造业PMI为53.2，也与上月持平。9月，美国、日本和欧元区制造业PMI分别为60.8、52.9和58.1，分别比上月上升2.0、0.7和0.7个百分点。波罗的海干散货指数环比上升19.4%，CRB大宗商品现货价格环比下降1.8%。

　　财政收入回升，支出继续放缓。9月，财政收入同比增速为9.2%，比上月增加1.5个百分点；支出同比增速为1.7%，比上月下降1.6个百分点。其中，中央财政收支同比增速回升，而地方财政收支同比增速放缓。中央财政收入和支出同比增速为10.6%和6.4%，分别比上月增加4.4和0.7个百分点；地方财政收入和支出同比增速为8.1%和1.1%，分别比上月下降0.1和1.3个百分点。

　　M2回升，信贷社融增加。9月，M1同比增速为14.0%，与上月持平；M2同比增速为9.2%，比上月上升0.3个百分点。9月金融机构新增人民币贷款1.27万亿元，环比多增1800亿，同比多增500亿。分部门来看，企业新增贷款以中长期为主，企业新增贷款4635亿，短期贷款为-521亿，今年以来首次转负，而中长期贷款为5029亿，环比多增1390亿；居民新增贷款7349亿，其中短期和中长期贷款分别为2537亿和4786亿，分别同比多增372亿和316亿。9月新增社会融资1.82万亿，环比多增3277亿，同比多增1084亿。其中，新增人民币贷款1.19万亿，同比少增环比多增；新增信托贷款2368亿，环比多增1225亿，同比多增1311亿，是拉动社融上升的主要动力；企业债券融资1562亿，同比少增环比多增。

　　国内金融市场基本平稳。9月，7天银行间质押式回购利率均值为3.47%，较上月回落8个基点。10年期国债收益率均值为3.62%，与上月持平，处于2015年底以来的高位。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差回落，较上月减少10个基点至1.34%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差下降11个基点至0.16%；十年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差为1.96%，与上月持平。

近期展望和风险提示

　　周期性行业销售增速放缓，并因此带动整体经济增长在未来4-6个季度持续放缓。

　　国内前期持续收紧的货币政策进入观望期。

　　宏观审慎管理和金融监管改革对部分中小银行、非银金融机构和实体经济带来冲击。

诊断建议

　　走向浮动的汇率形成机制改革迎来窗口机遇。

　　加大精细化、补短板性质的基础设施项目储备，以对冲未来周期性行业下行造成的经济下行压力。

　　加大大城市住宅土地供应和相关公共基础设施建设。

　　推进人力资本密集型服务业改革试点，取消和简化审批程序，尽力营造公平竞争的市场环境，为私营企业投资创造更多机会。

报告全文： 2017年9月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。