宏观经济运行

　　经济景气程度略升。11月官方制造业PMI为51.8%，较上月回升0.2个百分点。分企业规模来看，大型制造业企业PMI为52.9%，比上月降低0.2个百分点；中、小型制造业企业PMI为50.5%和49.8%，分别比上月回升0.7和0.8个百分点。

　　工业增速稳定。11月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，较上月下降0.1个百分点。分大类看，采矿业增加值同比下降1.7%，降幅比上月扩大0.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.5%，比上月回落4.7个百分点，是带动工业增速回落的主要动力；制造业增加值同比增长6.8%，较上月回升0.1个百分点。计算机、通信和其他电子设备制造业增加值增速从上月的12.8%回升至15.0%；通用设备、专用设备以及汽车制造业同比增速为8.9%、10.1%和9.4%，分别较上月回落0.7、2.2和1.6个百分点。

　　消费品零售总额回升，汽车和地产销售继续回落。11月社会消费品零售总额同比名义增长10.2%，较上月回升0.2个百分点。汽车类销售增速为4.2%，比上月下降2.7个百分点。商品房销售面积1-11月累计同比增长7.9%，较1-10月下降0.3个百分点，为年内最低水平。

　　固定资产和房地产投资继续放缓。1-11月份，全国固定资产投资累计同比增长7.2%，较1-10月下降0.1个百分点，为年内最低。其中，制造业投资累计同比增长4.1%，与1-10月持平；基础设施投资累计同比增长15.8%，与1-10月基本持平；房地产开发投资累计同比增长7.5%，较1-10月下降0.3个百分点，为年内最低。

　　进出口均上升。11月，出口、进口同比增速为12.3%和17.7%，分别较上月回升5.4和0.5个百分点。季调后出口同比增速为12.8%，较上月回升4.6个百分点；季调后进口同比增速为17.8%，较上月回落5.4个百分点。对主要贸易伙伴出口同比增速均有明显上升，对美国、日本、欧盟、东盟和韩国出口同比增速分别为15.2%、9.8%、14.0%、20.2%和14.5%， 分别较上月回升6.9、4.2、2.6、10.0和9.7个百分点。

　　CPI、PPI均回落。11月，CPI同比上涨1.7%，较上月回落0.2个百分点。其中，食品价格同比增速由上月的-0.4%回落至-1.1%，是导致CPI回落的主要动力；非食品价格同比增速为2.5%，较上月回升0.1个百分点。11月，PPI同比上涨5.8%，较上月回落1.1个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为7.5%，比上月下降1.5个百分点；生活资料出厂价格指数为0.6%，较上月下降0.2个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济景气程度较好，大宗商品价格平稳。11月摩根大通全球综合PMI为54.0，与上月持平，处于近两年以来的高位；摩根大通全球制造业PMI为54.0，较上月上升0.5个百分点。美国、日本和欧元区制造业PMI分别为58.2、53.6和60.1，均处于最近两年以来的高位。波罗的海干散货指数环比下降2.0%，CRB大宗商品现货价格环比上升0.3%。

　　财政收支均负增长。11月公共财政收入同比增速为-1.4%，比上月降低了6.8个百分点。中央和地方财政收入同比增速分别为1.1%和-3.8%，分别比上月下降2.6和11.1个百分点。公共财政支出同比增速为-9.1%，比上月下降3.2个百分点。中央财政支出同比增速分别为8.7%，比上月回升14.7个百分点；地方财政支出同比增速为-11.6%，比上月下降3.1个百分点。

　　M2增速小幅回升。11月，M1同比增速为12.7%，较上月下降0.3个百分点；M2同比增速为9.1%，较上月回升0.3个百分点。新增社会融资1.60万亿，环比多增5632亿，同比少增2346亿。其中，新增人民币贷款11428亿，比上月多增4793亿，是带动本月社融回升的主要力量；新增信托贷款1434亿，环比多增415亿；企业债券融资716亿，环比少增759亿。从存量来看，11月社会融资规模存量为173.7万亿，其同比增速为12.5%，较上月有所放缓。

　　国内金融市场基本平稳。11月7天银行间质押式回购利率均值为3.47%，较上月回升11个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较上月减少17个基点至0.91%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差上升6个基点至0.30%；十年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差上升8个基点至1.88%。

近期展望和风险提示

　　周期性行业销售增速放缓，并因此带动整体经济增长在未来4-6个季度持续放缓。

　　宏观审慎管理和金融监管改革对部分中小银行、非银金融机构和实体经济带来冲击。

诊断建议

　　走向浮动的汇率形成机制改革迎来窗口机遇。

　　加大精细化、补短板性质的基础设施项目储备，以对冲未来周期性行业下行造成的经济下行压力。

　　加大大城市住宅土地供应和相关公共基础设施建设。

　　推进人力资本密集型服务业改革试点，取消和简化审批程序，尽力营造公平竞争的市场环境，为私营企业投资创造更多机会。

报告全文： 2017年11月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。