宏观经济运行

　　经济景气程度回落。7月官方制造业PMI为51.2，较6月回落0.3个百分点。分企业规模来看，大、小型企业PMI从6月的52.9和49.8分别回落至52.4%和49.3%，中型企业PMI为49.9%，与上月持平。

　　工业增速稳定运行。7月，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，与6月持平。分大类看，制造业同比增速从6.0%上升至6.2%；采矿业增加值同比增速从2.7%下降至1.3%；电力、热力、燃气及水生产和供应业从9.2下降至9.0%；通用设备增加值同比增速从6.8%上升至6.9%；专用设备、汽车制造业增加值同比增速分别从6月的11.5%和14.0%下降至11.2%和6.3%。

　　消费处于低位。7月，社会消费品零售总额同比名义增长8.8%，较6月回落0.2个百分点。汽车类销售同比下降2.0%，增速较6月回升5.0个百分点，但仍处于连续三个月负增长。

　　固定资产投资创新低，基建投资仍为主要拖累。1-7月，全国固定资产投资累计同比增长5.5%，比1-6月下滑0.5个百分点。其中，制造业投资累计同比增长7.3%，比1-6月上升0.5个百分点；第三产业中的基础设施投资累计同比增长5.7%，较1-6月下降1.6个百分点；房地产开发投资累计同比增长10.2%，较1-6月上升0.5个百分点。1-7月商品房销售面积累计同比增速为4.2%，较1-6月回升0.9个百分点；新开工面积累计同比增速为14.4%，较1-6月上升2.6个百分点。

　　进出口增速均回升。7月，美元计价的出口同比增速为12.2%，较6月上升1.0个百分点，季调后为11.3%。进口同比增速为27.3%，较6月上升13.2个百分点。分国家和地区来看，7月对美国、欧盟和东南亚出口同比增速为11.2%、9.5%和15.4%，分别较6月回落1.3、0.9和3.7个百分点；对日本和韩国出口同比增速为12.3%和8.2%，分别较6月回升5.5和1.8个百分点。

　　CPI温和上涨，PPI走势平稳。7月，CPI同比上涨2.1%，比6月高出0.2个百分点。其中，非食品价格与食品价格同比增速为2.4%和0.5%，均较6月上升0.2个百分点。7月，PPI同比增速从6月的4.7%回落至4.6%。其中，生产资料出厂价格同比增速为6.0%，比6月下降0.1个百分点；生活资料出厂价格指数为0.6%，比6月上升0.2个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济高位回落。7月摩根大通全球综合PMI为53.7，比6月下降0.5个百分点；摩根大通全球制造业PMI为52.7，较6月回落0.3个百分点。各主要经济体的制造业PMI出现分化：美国和日本制造业PMI回落，分别从6月的60.2和53.0回落至58.1和52.3；而欧元区制造业PMI为55.1，较6月上升0.2个百分点。波罗的海干散货指数环比上升22.1%，较6月上升了17.5个百分点，CRB大宗商品现货价格环比下降2.47%，较6月下降了2.5个百分点。

　　社融增速继续回落。7月，M1同比增速为5.1%，较6月下降了1.5个百分点；M2同比增速为8.5%，较6月上升了0.5个百分点。7月，新增社会融资10400亿，环比减少1400亿，同比减少1800亿。表外融资的进一步收缩，但收缩规模边际上有递减：新增人民币贷款1.29万亿，环比减少3887亿；新增未贴现银行承兑汇票-2744亿，环比增加906亿；企业债券融资2237亿，环比增加917亿；新增委托贷款和信托贷款合计-2142亿，环比增加1123亿。从存量来看，7月社会融资规模存量同比增速为10.3%，比6月上升了0.5个百分点。

　　主要矛盾集中在金融市场。随着央行一连串政策调整，无风险利率延续了下降走势，7天银行间质押式回购利率均值为2.73%，较6月下降61个基点。资管新规也做出了新的调整，试图对冲表外业务的快速收缩。然而在众多P2P公司倒闭、债券违约、人民币贬值、股票指数下降、贸易战可能升级等事件影响下，金融市场紧张情绪未能缓解，信用扩张受到限制。

近期展望和风险提示

　　经济景气程度处于下行通道，本轮经济下行幅度较轻。

　　资管新规和治理地方隐性债务双重压力下，警惕信用风险集中暴露引发市场恐慌。

　　中美贸易争端难以达成共识，对资本市场形成冲击。

诊断建议

　　货币政策继续保持市场流动性充裕。

　　加快研究和出台地方隐性债务综合治理方案。

　　落实积极财政政策。

　　加快金融系统的供给侧改革，发展以权益型REITs为代表的金融工具，推进个人养老金账户发展，推动高收益债市场发展。

报告全文： 2018年7月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。