宏观经济运行

　　经济景气程度跌破荣枯线。12月官方制造业PMI为49.4%，较11月回落0.6个百分点。分企业规模来看，大型企业、中型企业和小型企业PMI为50.1%、48.4%和48.6%，分别较上月回落了0.5、0.7和0.6个百分点。

　　工业增速回升。12月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，较11月回升0.3个百分点。分大类看，制造业同比增速从5.6%回落至5.5%；采矿业增加值同比增速从2.3%回升至3.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业从9.8%回落至9.6%；通用设备和专用设备增加值同比增速分别从6.7%和12.4%回落至6.5%和11.7%；汽车制造业同比增速从-3.2%下降至-4.1%。

　　消费小幅回升，汽车销售疲软。12月，社会消费品零售总额同比名义增长8.2%，较11月回升0.1个百分点。汽车类销售同比增速-8.5%，较11月回升1.5个百分点，处于连续八个月负增长。

　　固定资产投资处于低位，房地产开发投资增速下滑。1-12月，全国固定资产投资累计同比增长5.9%，与1-11月持平。其中，制造业投资累计同比增长9.5%，与1-11月持平；第三产业中的基础设施投资累计同比增长3.8%，较1-11月增加0.1个百分点；房地产开发投资累计同比增长9.5%，较1-11月下降0.2个百分点。1-12月商品房销售面积累计同比增速为1.3%，较1-11月下降0.1个百分点；新开工面积累计同比增速为17.2%，较1-11月上升0.4个百分点。

　　进出口增速均为负增长，贸易顺差扩大。12月，美元计价的出口同比增速为-4.4%，较11月下降8.3个百分点，季调后为-4.4%，较11月下降10.1个百分点。中美贸易形势下的“抢出口”现象逐步进入尾声，全球经济增速放缓下的外需走弱带来了本月出口下滑。进口同比增速为-7.6%，较11月下降10.5个百分点。贸易顺差570.6亿美元，较11月扩大152亿美元。分国家和地区来看，韩国出口同比增速从11月的-3.6%回升至13.2%；美国、欧盟、日本和东盟出口同比增速由9.8%、6.0%、4.8%和5.1%继续回落至-3.5%、-0.3%、-1.0%和4.3%。

　　CPI回落，PPI加速下跌。12月，CPI同比上涨1.9%，较11月下降0.3个百分点。其中，非食品价格同比增速为1.7%，较11月下降0.4个百分点；食品价格同比增速为2.5%，与上月持平。12月，PPI同比增速从11月的2.7%大幅回落至0.9%。其中，生产资料出厂价格同比增速为1.0%，较11月下降2.3个百分点；生活资料出厂价格同比增速为0.7%，较11月下降0.1个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济稳中趋缓。12月摩根大通全球综合PMI为52.7，较11月回落0.5个百分点；摩根大通全球制造业PMI为51.5，较上月回落0.5个百分点。其中，美国和欧元区制造业PMI分别从11月的59.3和51.8回落至54.1和51.4；欧元区制造业PMI从11月的52.2回升至52.6。波罗的海干散货指数环比上升12.0%，较11月上升了34.8个百分点。CRB大宗商品现货价格环比下降0.44%，较11月下降了0.2个百分点。

　　社融增量边际改善。12月，M1同比增速为1.5%，与上月持平；M2同比增速为8.1%，较11月回升了0.1个百分点。新增社会融资1.59万亿，较11月增加了707亿，较去年同期增加了4498亿。企业债券和地方政府专项债券融资明显回升，以及表外融资降幅减少使得本月新增社融边际改善：新增人民币贷款0.93万亿，较11月降低3021亿，较去年同期增加3512亿。新增外币贷款-701亿，较11月少降85亿；企业债券融资3757亿，较11月增加630亿。地方政府专项债券362亿，较11月增加694亿；表外融资（新增未贴现银行承兑汇票、新增委托贷款和信托贷款）合计-1696亿，较11月少降208亿。从存量来看，12月社会融资规模存量同比增速为9.8%，比11月下降了0.1个百分点。

　　信用利差收窄。12月，7天银行间质押式回购利率均值为3.14%，较11月上升45个基点。10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差下降11个基点至0.74%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差从6、7月份的2.35%下降至2.14%。

近期展望和风险提示

　　外部经济仍在下行通道当中。

　　流动性充裕，对企业融资和资本市场形成支持。

　　信用扩张仍面临众多掣肘，制约总需求扩张。

　　经济景气程度处于下行通道，警惕房地产市场大幅降温、投资乏力以及外部冲击几方面负面因素的叠加影响。

诊断建议

　　货币政策继续保持市场流动性充裕，采取多重手段防止信用扩张再度放缓。

　　落实积极财政政策手段扩大总需求，公共财政对公益性基建项目历史债务要认账，对在建和新增项目建设要买帐，加快研究和出台地方隐性债务综合治理方案。

　　发展以权益型REITs为代表的金融工具，推进个人养老金账户发展，推动金融系统的供给侧改革。

　　增加人口流入城市的住宅用地供应和基础设施建设，改善房地产企业融资条件。

报告全文： 2018年12月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。