宏观经济运行

　　经济景气程度跌破荣枯线。5月官方制造业PMI为49.4%，较4月回落0.7个百分点，较去年同期减少了2.5个百分点。分企业规模来看，大型企业、中型企业和小型企业PMI为50.3%、48.8%和47.8%，分别较4月回落了0.5、0.3和2.0个百分点。

　　工业增速继续回落。5月全国规模以上工业增加值同比增长5.0%，较4月回落0.4个百分点。分大类看，制造业同比增速从5.3%回落至5.0%；采矿业增加值同比增速从2.9%回升至3.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业从9.5%回落至5.9%；通用设备和专用设备增加值同比增速分别从2.0%和2.8%回升至2.5%和4.9%。

　　消费回升。5月，社会消费品零售总额同比增长8.6%，较4月回升1.4个百分点。汽车类销售同比增速2.1%，较4月增加4.2个百分点。

　　固定资产投资回落。1-5月，全国固定资产投资累计同比增长5.6%，较1-4月回落0.5个百分点。其中，制造业投资累计同比增长从2.5%上升至2.7%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长从4.4%下降至4.0%；房地产开发投资累计同比增长从11.9%下降至11.2%。1-5月商品房销售面积累计同比增速为-1.6%，较1-4月多降1.3个百分点；新开工面积累计同比增速为10.5%，较1-4月回落2.6个百分点。

　　出口反弹，进口回落，贸易顺差扩大。5月，美元计价的出口同比增速为1.1%，较4月上升3.8个百分点，季调后为3.4%，较4月上升11.7个百分点。进口同比增速为-8.5%，较4月下降12.5个百分点。贸易顺差416.6亿美元，较4月扩大279亿美元。分国家和地区来看，美国、日本、东盟和韩国出口同比增速分别为-4.2%、0.5%、3.5%和1.8%，较4月上升8.9、16.8、2.8和9.4个百分点；欧盟出口同比增速由4月的6.5%回落至6.1%。

　　CPI创新高，PPI回落。5月，CPI同比上涨2.7%，较4月回升0.2个百分点。其中，非食品价格同比增速为1.6%，较4月下降0.1个百分点；食品价格同比增速为7.7%，较4月上升1.6个百分点。5月，PPI同比增速为0.6%，较4月回落0.3个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为0.6%，较4月下降0.3个百分点；生活资料出厂价格同比增速为0.9%，与上月持平。

宏观经济运行环境

　　外部经济显著回落。5月摩根大通全球综合PMI为51.2，较4月回落0.9个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.8，较4月回落0.6个百分点。各主要经济体制造业表现均不佳，美国、欧元区和日本制造业PMI分别从4月的52.8、47.9和50.2回落至52.1、47.7和49.8。波罗的海干散货指数环比上升33.9%，较4月上升了20.3个百分点。CRB大宗商品现货价格环比下降2.3%，较4月下降了3.5个百分点。

　　广义信贷平稳。5月，M1同比增速为3.4%，较4月回升0.5个百分点；M2同比增速为8.5%，与上月持平；广义信贷（社会融资规模-股权融资+国债+地方政府一般债）存量同比增速为11.2%，较4月回升0.2个百分点。新增广义信贷1.95万亿，较4月增加0.09万亿，较去年同期增加0.47万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）6996亿，较4月增加71亿，较去年同期增加293亿；企业新增债务5865亿（包括地方融资平台企业的新增债务），较4月减少528亿，包括银行贷款多增2322亿，表外融资多减26亿，债券发行多减3098亿；居民新增债务6625亿，较4月增加1367亿。

　　信用利差收窄。5月，7天银行间质押式回购利率均值为2.65%，较4月下降10个基点。10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差下降13个基点至0.62%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差下降9个基点至2.26%。

近期展望和风险提示

　　外部经济仍在下行通道当中。

　　中美贸易争端升级削弱了企业和金融市场情绪，加大了全球投资和贸易增长的不确定性。

　　包商银行因严重信用风险被央行和银保监会全面接管，对同业业务和中小银行流动性有所冲击。

　　经济反弹仍面临诸多掣肘。外部经济下行和中美贸易争端升级使得出口仍有下行压力，盈利下降制约制造业投资，资金来源仍困扰后续基建投资。

诊断建议

　　化解金融体系风险需要釜底抽薪，关键是化解地方政府隐性债务存量，需要财政资金支持。

　　加快特大城市圈建设中的基础设施投资项目储备和审批。

　　货币政策继续保持市场流动性充裕，保障广义信贷合理增长。发挥好汇率自动稳定器的作用。

　　发展以权益型REITs为代表的金融工具，推进个人养老金账户发展，推动金融系统的供给侧改革。

　　增加人口流入城市的住宅用地供应，放松对房地产市场的管控政策。

报告全文： 2019年5月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。