宏观经济运行

　　经济景气程度仍位于荣枯线以下。6月官方制造业PMI为49.4%，与上月持平，较去年同期减少了2.1个百分点。分企业规模来看，大型企业PMI为49.9%，较5月回落了0.4个百分点；中型企业和小型企业PMI为49.1%和48.3%，分别较5月回升了0.3和0.5个百分点。

　　工业增速回升。6月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较5月回升1.3个百分点。分大类看，制造业同比增速从5.0%回升至6.2%；采矿业增加值同比增速从3.9%回升至7.3%；电力、热力、燃气及水生产和供应业从5.9%回升至6.6%；通用设备和专用设备增加值同比增速分别从2.5%和4.9%回升至2.6%和5.3%。

　　消费回升，汽车消费大幅回暖。6月，社会消费品零售总额同比增长9.8%，较5月回升1.2个百分点。汽车类销售同比增速17.2%，较5月增加15.1个百分点。汽车批发端销售仍为负增长。

　　固定资产投资回升。1-6月，全国固定资产投资累计同比增长5.8%，较1-5月回升0.2个百分点。其中，制造业投资累计同比增长从2.7%上升至3.0%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长从4.0%上升至4.1%；房地产开发投资累计同比增长从11.2%下降至10.9%。1-6月商品房销售面积累计同比增速为-1.8%，较1-5月多降0.2个百分点；新开工面积累计同比增速为10.1%，较1-5月回落0.4个百分点。

　　出口回落，进口降幅收窄，贸易顺差扩大。6月，美元计价的出口同比增速为-1.3%，较5月下降2.4个百分点。进口同比增速为-7.3%，较5月少降1.2个百分点。贸易顺差509.8亿美元，较5月扩大92.5亿美元。分国家和地区来看，对美国和和欧盟出口同比增速分别为-7.8%和-3.0%，较5月回落3.6和9.1个百分点；对日本、东盟和韩国出口同比增速分别为2.4%、12.9%和3.0%，较5月回升1.9、9.4和1.2个百分点。

　　CPI稳定，PPI同比零增长。6月，受猪肉与鲜果价格持续上涨的影响，CPI同比上涨2.7%，与上月持平。其中，非食品价格同比增速为1.4%，较5月下降0.2个百分点；食品价格同比增速为8.3%，较5月上升0.6个百分点。6月，PPI同比零增长，较5月回落0.6个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-0.3%，较5月下降0.9个百分点；生活资料出厂价格同比增速为0.9%，与上月持平。

宏观经济运行环境

　　外部经济显著回落。6月摩根大通全球综合PMI为51.2，与上月持平；摩根大通全球制造业PMI为49.4，较5月回落0.4个百分点。各主要经济体制造业表现均不佳，美国、欧元区和日本制造业PMI分别从5月的52.1、47.7和49.8回落至51.7、47.6和49.3。波罗的海干散货指数环比上升13.4%，较5月下降了20.5个百分点。CRB大宗商品现货价格环比下降0.6%，较5月少降1.75个百分点。

　　广义信贷平稳，地方政府发债加速。6月，M1同比增速为4.4%，较5月回升1.0个百分点；M2同比增速为8.5%，与上月持平；广义信贷（社会融资规模-股权融资+国债+地方政府一般债）存量同比增速为11.4%，较5月回升0.2个百分点。新增广义信贷3.17万亿，较5月增加1.23万亿，较去年同期增加0.89万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）1.28万亿，较5月增加0.58万亿，其中地方政府一般债多增0.36万亿，专项债多增0.23万亿；企业新增债务1.13万亿（包括地方融资平台企业的新增债务），较5月增加5433亿，包括银行贷款多增3676亿，表外融资多减671亿，债券发行多增814亿；居民新增债务7617亿，较5月增加992亿。

　　流动性利差收窄。6月，7天银行间质押式回购利率均值为2.50%，较5月下降15个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较5月下降6个基点至0.53%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差下降6个基点至0.55%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差上升1个基点至2.27%。

近期展望和风险提示

　　外部经济仍在下行通道当中。

　　中美贸易争端升级削弱了企业和金融市场情绪，加大了全球投资和贸易增长的不确定性。

　　包商银行被接管对银行间市场带来的短期流动性冲击在逐步缓解，但仍需关注中小银行及部分非银机构负债端受到的冲击向其资产端的传导，从而对实体企业融资带来的不利影响。

　　经济反弹仍面临诸多掣肘。外部经济下行和中美贸易争端升级使得出口仍有下行压力，房地产销售下滑制约房地产新开工面积，盈利下降制约制造业投资，资金来源仍困扰后续基建投资。

诊断建议

　　化解金融体系风险需要釜底抽薪，关键是化解地方政府隐性债务存量，需要财政资金支持。

　　加快特大城市圈建设中的基础设施投资项目储备和审批。

　　货币政策继续保持市场流动性充裕，保障广义信贷合理增长。发挥好汇率自动稳定器的作用。

　　发展以权益型REITs为代表的金融工具，推进个人养老金账户发展，推动金融系统的供给侧改革。

　　增加人口流入城市的住宅用地供应，放松对房地产市场的管控政策。
 

报告全文： 2019年6月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。