宏观经济运行

　　经济景气程度仍位于荣枯线以下，中小企业承压。8月官方制造业PMI为49.5%，较上月回落0.2个百分点，较去年同期减少了1.8个百分点。分企业规模来看，大型企业和中型企业PMI为50.4%和48.2%，分别较7月回落0.3和0.5个百分点；小型企业PMI为48.6%，较7月回升0.4个百分点。

　　工业增速回落。8月全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，较7月回落0.4个百分点。分大类看，制造业同比增速从4.5%回落至4.3%；采矿业增加值同比增速从6.6%回落至3.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业从6.9%回落至5.9%；通用设备增加值同比零增长，较7月回落0.7个百分点；专用设备增加值同比增速从4.0%回落至3.3%。

　　消费回落，汽车销售为主要拖累。8月，社会消费品零售总额同比增长7.5%，较7月回落0.1个百分点。汽车类销售同比增速-8.1%，较7月降低5.5个百分点。

　　固定资产投资回落。1-8月，全国固定资产投资累计同比增长5.5%，较1-7月回落0.2个百分点。其中，制造业投资累计同比增长从3.3%回落至2.6%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长从3.8%上升至4.2%；房地产开发投资累计同比增长从10.6%下降至10.5%。1-8月商品房销售面积累计同比增速为-0.6%，较1-7月少降0.7个百分点；新开工面积累计同比增速为8.9%，较1-7月回落0.6个百分点。

　　进出口增速均回落。8月，美元计价的出口同比增速为-1.0%，较7月回落4.3个百分点，季调后为-0.4%，较7月下降1.1个百分点。进口同比增速为-5.6%，较6月多降0.3个百分点。贸易顺差348亿美元，较7月收窄97.5亿美元。分国家和地区来看，对美国、欧盟、东盟和韩国出口同比增速分别为16.0%、3.2%、11.2%和2.0%，较7月回落9.5、3.4、4.5和7.3个百分点；对日本出口同比增速为1.5%，较7月回升5.6个百分点。

　　非食品CPI和PPI持续下行。8月，受猪肉价格涨幅进一步扩大的影响，CPI同比上涨2.8%。非食品价格同比增速为1.1%，较7月下降0.2个百分点；食品价格同比增速为10.0%，较7月上升0.9个百分点。8月PPI同比下降0.8%，较7月回落0.5个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-1.3%，较7月多降0.6个百分点；生活资料出厂价格同比增速为0.7%，较7月降低0.1个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济继续回落。8月摩根大通全球综合PMI为51.3，较7月回落0.3个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.5，较7月回升0.2个百分点。各主要经济体制造业表现均不佳，美国、日本制造业PMI分别从7月的51.2和49.4回落至49.1和49.3，欧元区制造业PMI从7月的46.5小幅回升至47.0，亦在荣枯线以下。波罗的海干散货指数环比上升6.0%，较7月下降了53.2个百分点。CRB大宗商品现货价格环比下降2.3%，较7月多降0.6个百分点。

　　广义信贷增速回落，企业新增信贷提高。8月，M1同比增速为3.4%，较7月回升0.3个百分点；M2同比增速为8.2%，较7月回升0.1个百分点；广义信贷（社会融资规模-股权融资+国债+地方政府一般债）存量同比增速为10.8%，较7月回落0.2个百分点。新增广义信贷2.63万亿，较7月增加1.2万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.99万亿，较7月增加0.08万亿，包括国债增加0.07万亿，地方政府一般债增加0.13万亿，专项债减少0.12万亿；企业新增债务0.979万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较7月增加0.978万亿，包括银行贷款多增0.35万亿，表外融资少减0.52万亿，债券发行多增0.08万亿；居民新增债务0.65万亿，较7月增加0.14万亿。

　　流动性利差收窄。7天银行间质押式回购利率8月均值为2.78%，较7月上升16个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较7月下降21个基点至0.27%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差下降10个基点至0.45%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差上升4个基点至2.27%。

近期展望和风险提示

　　外部经济仍在下行通道当中，未来外部经济下行和中美贸易争端使得出口仍有下行压力。

　　内需乏力，经济面临通缩压力。房地产销售下滑制约房地产新开工面积，盈利下降制约制造业投资，资金来源仍困扰后续基建投资。

诊断建议

　　化解金融体系风险需要釜底抽薪，尽快化解地方政府隐形债务存量问题，尽快为公益和准公益类基建项目理顺融资渠道。

　　加快特大城市圈建设中的基础设施投资项目储备和审批。

　　货币政策通过降息释放宽松信号，保障广义信贷合理增长，避免物价进一步下行；发挥好汇率自动稳定器的作用。

　　发展以权益型REITs为代表的金融工具，推进个人养老金账户发展，推动金融系统的供给侧改革。

　　增加人口流入城市的住宅用地供应，对房地产企业和住房抵押贷款政策的正常化。
 

报告全文： 2019年8月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。