宏观经济运行

　　经济景气程度继续回落。5月官方制造业PMI为48.8，较4月回落0.4个百分点。大型企业制造业PMI为50.0，较4月回升0.7个百分点；中型企业制造业PMI为47.6，较4月回落1.6个百分点；小型企业制造业PMI为47.9，较4月回落1.1个百分点。

　　工业生产回落。5月全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，比4月回落2.1个百分点。分大类看，制造业同比增长4.1%，采矿业增加值同比下降1.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.8%。通用设备和专用设备制造业同比增速分别为6.1%和3.9%，高技术制造业增加值同比增长1.7%。1-4月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降20.6%。

　　出口大幅回落。5月美元计价出口金额同比下降7.5%，较4月回落16.0个百分点。进口金额同比下降4.5%，较4月少降3.4个百分点。5月贸易顺差658.1亿美元，较4月收窄244亿美元。

　　消费回落。5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，较4月回落5.7个百分点。其中，商品零售同比增长10.5%，较4月回落5.4个百分点；餐饮收入同比增长35.1%，较4月回落8.7个百分点。汽车类销售同比增长24.2%，较4月回落13.8个百分点。1-5月全国网上零售额同比增速13.8%。其中，实物商品网上零售额同比增长11.8%，占社会消费品零售总额比重为25.6%。

　　固定资产投资回落，房地产投资继续回落。1-5月，全国固定资产投资累计同比增速4.0%，较1-4月回落0.7个百分点。民间固定资产投资累计同比增速-0.1%，较1-4月回落0.5个百分点。其中，制造业投资累计同比增长6.0%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长7.5%；房地产开发投资累计同比下降7.2%，较1-4月多降1.0个百分点。1-5月，商品房销售面积累计同比下降0.9%，较1-4月多降0.5个百分点；新开工面积累计同比下降22.6%，较1-4月多降1.4个百分点。

　　CPI处于低位，PPI进一步回落。5月CPI同比增长0.2%，较4月回升0.1个百分点。其中，非食品价格同比零增长，较4月回落0.1个百分点；食品价格同比增长1.0%，较4月回升0.6个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.6%，较4月回落0.1个百分点。5月PPI同比增速为-4.6%，较4月多降1.0个百分点。其中，生产资料和生活资料出厂价格同比增速分别为-5.9%和-0.1%，较4月回落1.2和0.5个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济景气度回升。5月摩根大通全球综合PMI为54.4，较4月回升0.2个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.6，与上月持平。美国制造业PMI从4月的47.1回落至5月46.9，欧元区制造业PMI从4月45.8回落至5月44.8，日本制造业PMI从4月49.5回升至5月50.6。CRB大宗商品现货价格环比下降0.9%。

　　社融存量增速回落。5月M1同比增速为4.7%，较4月回落0.6个百分点；M2同比增速为11.6%，较4月回落0.8个百分点。社会融资规模存量同比增速为9.5%，较4月回落0.5个百分点。5月，新增社融1.6万亿，较4月回升0.3万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.6万亿，较4月回升0.1万亿；企业新增债务0.6万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较4月回落0.4万亿；居民新增债务0.4万亿，较4月回升0.6万亿。

　　7天回购利率回落。7天银行间质押式回购利率5月均值为1.99%，较4月回落30个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较4月回落2个基点至0.45%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较4月回升4个基点至0.66%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较4月回落1个基点至0.66%。

近期展望和风险提示

　　内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。

　　真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。

　　外部下行对出口带来压力。

诊断建议

　　利率每次下调25个bp，持续下调直到实现就业目标和合意经济增速为止。

　　财政贴息的新型债券和政策性金融贷款，支持缺少收益的公益和准公益类基建投资。

　　设立专项基金，补偿因疫情防控受损的市场主体，支持其重新恢复经营；增加对低收入群体的生活补贴。

　　稳定房地产企业正常融资；引入住房抵押贷款利率市场化竞争，减低居民债务负担。试点房地产企业存量资产改造为保障房，化解房地产企业过度负债。

报告全文：2023年5月宏观经济运行检验报告单

 　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员，中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。