通胀之辨——全球经济将走向何方

蔡昉　主编

中信出版社　2024年4月

作者简介

　　蔡昉，中国金融四十人论坛（CF40）学术委员会主席，先后毕业于中国人民大学、中国社会科学院研究生院，经济学博士。现任中国社会科学院国家高端智库首席专家、学部委员。第十三届全国人民代表大会常务委员会委员，农业与农村委员会副主任委员，中国人民银行货币政策委员会委员。曾任中国社会科学院副院长。

　　长期致力于中国经济问题研究，主要研究领域包括：中国经济改革与发展、人口与劳动经济学、经济增长、收入分配、贫困等。曾获孙冶方经济科学奖、中国经济理论创新奖、张培刚发展经济学优秀成果奖、中国出版政府奖等。

内容简介

　　2020年新冠疫情之后，沉寂多年的通胀魅影悄然在美欧诸国浮现，并渐次展开，愈演愈烈，成为影响全球经济金融市场的重要因子。令人费解的是，为何金融危机之后多轮宽松措施都未能推升的通胀在疫情后再度浮现？为何通胀愈演愈烈致美欧央行重拳出击？本轮通胀反映了哪些新特征、新趋势？美欧宽松措施的“放”与“收”如何波及、影响全球经济金融市场？全球市场未来将走向何方？中国该如何应对？

　　中国金融四十人论坛撷取多位论坛成员的相关研究成果，深入探讨辨析上述问题，以期全面反映通胀成因与发展变化，厘清影响物价水平的因素，帮助读者洞悉大变局下的全球通胀演变形势，为应对百年未有之大变局下的各种挑战做好知识储备。

封底书摘

　　一个显而易见的事实是，货币紧缩是控制通货膨胀的主要手段；一个不那么显而易见的事实是，推动经济增长并非货币政策的职能，微观面改革——立足于定价机制的货币体系和居民可支配收入的税收政策组合，才是解决可能的滞胀问题的基本出路。

——中国金融四十人论坛成员、中国人民银行副行长 陆磊

　　只要中国能够通过深化改革提振市场信心，并执行积极有效的扩张性宏观经济政策，同时在微观（企业）、中观（行业）和宏观三个层面共同发力，中国经济增长潜力就能得到充分激发，并迎来强劲反弹。

——中国金融四十人论坛学术顾问、中国社科院学部委员 余永定

　　人类世界已经进入一个大时代，这个大时代不仅是逆全球化的时代、地缘政治恶化的时代，同时从经济学的角度来看，它还是一个高成本时代。

——中国金融四十人论坛成员、上海财经大学校长 刘元春

　　历史似乎并非在曲折中前行，而或多或少地只是重复自身，包括重复好的和不好的，根源在于人类从历史中所学到的，似乎就是什么也没有学到。

——中国金融四十人论坛成员、北京师范大学金融研究中心主任 钟伟

　　如果说20 世纪80 年代中期以来到全球金融危机时期的全球经济是一个顺风航行的状态，所以才为“大缓和”创造了适宜的条件，那么未来相当长的时间里，全球经济可能都要处于逆流而上的状态。

——中国金融四十人研究院执行院长、高级研究员 郭凯

目　录

前  言 

第一篇  大变局下的全球通胀

01 全球在大变局中将进入高成本时代  

02 “大流行”后的全球通胀：成因、风险与中国应对

03 逆全球化对通胀的影响  

04 为全球滞胀到来做好准备  

05 多重因素引致全球经济滞胀风险

06 全球会迎来新一场“滞胀危机”吗

07 不一样的通胀

第二篇  美国通胀高企与货币政策应对

08 通胀之约：美国新通胀是怎样炼成的

09 通胀“宽”度已达 1980 年：美国通胀的另一个视角

10 全球高通胀和货币政策转向

11 仅靠一轮紧缩，美联储是无法驯服通胀的

12 美联储的通胀教训  

13 逆全球化对美国物价的影响与分析

14 美国“大滞胀”再思考

15 硅谷银行事件：想象一下美联储的视角

第三篇  中国通胀隐忧与货币政策展望

16 中国通胀形成机制的观察  

17 中国如何应对通胀回升

18 通胀背后，需求与供给的均衡  

19 全球滞胀与产业链重构下的中国机遇

第四篇  通胀的风险与未来走向

20 美欧及全球滞胀：历史经验与现实风险

21 全球面临经济衰退而非金融危机，宏观政策的三大挑战  

22 在全球蔓延的通胀会形成一场国际金融危机吗  

23 通胀周期下，全球金融将如何抉择  

24 通胀推手会随经济衰退而去吗  

25 全球通胀分析框架、前景研判及政策启示

26 后疫情时代的全球通胀前景与中国应对

27 全球滞胀可能步入下半场

前言

　　在纷繁复杂的经济中，通胀问题始终是一个不容忽视的核心议题，它关系着货币价值、物价水平、经济稳定和民生福祉，不仅在经济学理论中占据着核心地位，而且牵动着不同经济体的货币政策走向。

　　2020年新冠疫情之后，沉寂多年的通胀魅影悄然在美欧发达国家浮现，并渐次展开，愈演愈烈，成为影响全球经济金融市场的重要因子。这令已习惯于三低（低利率、低通胀、低增长）组合的人始料未及。人们惊诧于金融危机之后发达经济体多轮量化宽松措施都未能推升的通货膨胀率为何在疫情之后异军突起。疫情究竟改变了什么？疫情后的世界与之前究竟有何不同？通胀水平高企究竟是暂时的还是长期的？未来通胀能否回到原来的水平？发达经济体宽松货币政策的“放”与“收”如何影响全球经济金融市场？中国该如何应对？全球市场未来将走向何方？

　　回答上述问题便是本书创作的初衷。我们希望能对这一轮突如其来的通胀的特点与变化有所观察和分析，从而帮助读者加深对国际政治经济格局变化的理解，并从中获得一些知识和经验。

　　全书共分四篇。第一篇分析全球通胀的演变与规律，试图反映导致通胀变化的普遍性和长期性问题。我们发现，本轮全球性的通胀走高绝不仅仅是传统货币政策推升的产物，其背后反映了全球化逆转、地缘政治、供应链问题、技术进步放缓、人口老龄化、贸易保护主义，乃至绿色转型等一系列结构性因素的影响。

　　第二篇以在本轮通胀高企中表现最突出的美国为视角，详尽分析美国通胀上涨的原因及其货币政策应对。通过横纵对比详尽分析美国本轮通胀走高的原因，我们发现美国通胀既有宽松财政与货币政策对需求端的助推作用，也有新冠疫情这一巨大外生性冲击导致的供应端干扰，地缘政治因素则加剧了供应端的紧张，拖延了供应链修复进程，可以说美国是全球通胀演变下的一个典型缩影。对于其货币政策应对，一方面史无前例的量化宽松和零利率政策令美国经济在疫情后率先复苏；另一方面美联储也因“暂时论”而受到诟病，并因激进加息对实体经济和银行系统造成一定影响而受到指摘。

　　第三篇的视角回到中国，讨论中国的通胀形成机制、中国应对通胀的策略以及全球背景下中国的机遇和挑战。在本篇中，可以了解中国过去40年经济快速增长过程中通胀形成机制中的结构性变化，过去10年中国保持低位通胀的原因，以及疫情对中国经济与通胀的影响。

　　第四篇是对全球通胀形势、经济前景、政策挑战和应对策略的深入分析，包括货币政策的挑战及前景、国际货币体系的可能变化、全球经济的风险和展望等，希望能反映通胀的变化趋势并对未来风险变化做出展望。

　　有人说，经济就像被蒙住眼睛的经济学家包围着的大象，每个蒙着眼睛的人关于大象的描述取决于他们所碰触的那部分，因为经济学家在面对复杂的经济问题时，往往只能从自己的角度和专业领域出发，对问题进行局部的观察和分析，因此很难得到一个全面的认识。为此，我们采用文集的形式，撷取中国金融四十人论坛多位成员的相关研究成果，通过多方位多角度的研究分析，以图更加接近真相本身。

　　书中绝大多数文章成稿于2022年，有的甚至更早，彼时全球通胀之火正熊熊燃烧。然而，经济世界瞬息万变，在美欧央行重拳出击之下，如今市场最想弄清楚的问题已经从“加息多少基点”变成“何时降息”，书中的观点与叙述之词有些已经过时，甚至判断疏漏，毕竟谁都没有上帝视角，但是对通胀问题的探讨与辨析仍有意义。眼下，这一轮全球通胀似已偃旗息鼓，但最新的美国通胀数据反映出其核心通胀仍具黏性，通胀率年内重回2%并非易事。显然，对通胀问题的探讨远未到结束之时。

　　见证历史，理解现状，展望未来。希望本书能够为政策制定者、经济研究者以及所有关心全球经济走向的人士提供有价值的参考，并带来一定启发。在此，感谢所有为本书撰写提供支持的专家，期待与您一起探索这个充满变数而又激动人心的时代。

编者

2024年3月